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资产证券化收益分析与建议

 摘 要:收益、成本与风险是投资者必须考虑的问题,本文着重谈了资产证券化收益分析。 
关键词:资产证券化;收益;成本。 
1、宏观效益分析 
(1)资产证券化有利于资本市场的发展,能提高其运行效率。由于潜在的投资者缺少关于资金需求者的信息,不了解其财务状况和经营能力,只好把投资对象限制在具有较高信用级别的公司和证券上,这一方面使得拥有雄厚资本的投资者因找不到具有较高信用级别的投资而使资金外流或闲置,另一方面,许多拥有高质量资产的融资者却无法筹措到急需的资金。资产证券化将资金的供求双方巧妙地衔接起来,有效地解决了这一矛盾,而且资产证券化还使那些信用级别较低的中小企业也可以进入资本市场直接融资,从而有效地促进资本市场的发展。(2)资产证券化还可以降低宏观经济运行成本,优化资源配置,提高一国的经济增长率。因为资产证券化开辟了一条低成本的融资途径,资金融通成本是一国宏观经济运行成本的重要构成部分,融资成本下降能降低该国宏观经济的运行成本;资产证券化赋予非流动资产以流动性,对优化一国的资源配置有重要作用,它使拥有高质量资产的企业能获得急需的资金,客观上促进了社会中的资本向运行效率高的企业转移;资产证券化扩大了企业的借款能力,也扩大了企业对客户提供商业信用的能力,这有力地支持了企业的发展,对提高一国的经济增长有着重要贡献。 
2、原始权益人收益分析 
(1)保持和增强自身的融资能力。如果融资人的财务杠杆比率过高,就很难筹集到所需资金。资产证券化是一种表外融资方式,利用这种方式融资,原始权益人既能筹集到所需资金,又不会增加资产负债表上的负债,这能改善它自身的融资地位。(2)降低融资成本。相关资料显示,相对于传统融资方式来说,资产证券化每年为原始权益人节约至少相当于融资额的0.5%的融资成本。(3)改善资产负债管理。利用资产证券化技术,原始权益人可以把部分资产转化为长期债券,并使资产的现金收入流与这些债券的还本付息匹配,以转移资产负债的错配风险(Mismatched Risk)。(4)提高资产的流动性。利用这一技术,原始权益人能够激活非流动性资产,加速资产周转率和资金循环。(5)提高资产收益率。因为支持证券化资产的权益将支持新的资产增长,销售收入、后续服务收入以及一些新的应收账款将导致净收入增加。(6)更好地发挥中介作用。证券化可以使一个金融机构通过在市场中较好地匹配长期和短期的投资者与融资者,而真正发挥其中介作用。通过将资产组合设计成多等级证券,金融机构能满足投资者的多层要求。通过资产证券化和出售,卖方能够将其利率风险分散给那些愿意和能够吸收风险的投资者承担。通过出售对利率敏感的资产,金融机构可以更加灵活地为其客户提供金融工具。 
3、投资者收益分析 
资产证券化作为一种新型的投资工具,为投资者带来的收益主要表现在:(1)获得较高的投资回报。以美国为例,1987年至1996年期间,美国三年期国库券的年平均投资收益率为6.782%,穆迪公司评级为AAA级的公司债券年平均收益率为8.473%;而资产支持证券的年平均收益率可达10%以上。(2)获得较大的流动性。如果投资者向原始权益人直接发放贷款,所形成的资产流动性很低;如果投资者购买原始权益人直接发行的债券,由于原始权益人资产的资信能力不高,这种债券的流动性也偏低。但是如果投资者购买的是资产支持证券,由于资产支持证券具有较高的信用评级,己成为商业银行等机构投资者的主要投资对象,投资者可以获得较大的流动性。(3)降低投资风险。这又具体表现为以下四个方面:①投资者有了“破产隔离”的资产池作为保障,极大地减少了因原始权益人接管、重组等事件带来的风险;②大多数资产池都由许多小额信用资产集合而构成,促进了组合的多样化,其中的一两个信用资产违约不会对整个组合资产产生质的影响;③许多组合资产保持地理区域多样化,某一地区经济的低迷不会深刻或迅速地影响整个组合资产的绩效;④投资者通过购买不同的组合资产的部分证券能够避免地理和行业集中带来的风险。因此,投资者购买资产支持证券,有利于实现投资多样化,分散投资风险。(4)提高自身的资产质量。由于资产证券化具有较高的信用等级,投资者购买资产证券能提高投资者资产的总体质量,降低自身的经营风险,这对金融机构而言显得尤为重要。(5)拓宽投资范围。有些投资者受监管法规、行业条例和企业规章的限制,在传统融资方式下只能投资购买信用级别较高的大企业和政府部门发行的债券。资产证券化则使投资者也可以购买信用级别较低的中小企业发行的债券,大大拓宽了投资者的投资范围。 
二、结论与建议 
1、资产证券化是否具有优越性应当考察其融资成本,分析利润和损失的影响。融资成本分析方面,资产证券化的融资成本主要是要考虑应当支付给投资者的收益,信用增级费用、承销费、印刷、法律咨询费、年成本等。收益率比较方面,除了资产证券化融资成本,资产支持证券的承销成本与持有组合资产的承销成本是相等的,编制损益表时,精确计算各项承销成本十分关键,这些成本对净收益率有很大的影响。 
2、沃特曼(1984)的实证研究发现,企业破产时,直接破产成本平均达到企业价值的6%,直接和间接成本之和达到企业价值的16.7%,由此可见,破产成本抵消债务税后收益的作用十分显著,因而在决定企业资本结构时,降低企业破产成本的措施将显著提高企业的价值。相对于银行贷款和企业债券而言,资产证券化的融资结构安排显然有助于通过降低企业破产成本来提高企业价值。资产证券化的核心制度安排即“破产隔离”,其作用就在于降低发起人破产对投资者的影响。 
3、为了降低信息成本所带来的企业价值的下降,融资方有动力通过一定的信息披露机制向投资者传递相关的信息以消除信息不对称,降低信息成本。信用评级是非政府信用担保资产证券化融资中不可缺少的关键环节,其作用在于发起人通过信用评级机构向投资者传递相关的信息,从而消除信息不对称以增加企业价值。

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